事件:2018年1-9月公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比增长5.35%;实现每股收益0.67元,同比增长5.5%。公司预告全年净利润将同比增长0-55%。
   
投资要点:
   
公司业绩略低于预期,营收下滑,费用率增长
   
报告期内,公司实现营业收入67.86亿元,同比减少5.32%;归母净利润为8.76亿元,同比下滑16.71%。盈利能力方面,综合毛利率略有下降0.5个百分点,期间费用率20.29%,同比增长2.05个百分点,其中财务费用同比增加33.33%,主要由于借款余额增加导致。公司存货较年初余额增加32.57%,主要是为订单交付储备存货增加;应收账款周转天数为256.78,与去年同期相比持平;经营性现金流净额为16.29亿元,同比增长209.13%。
   
风机景气度仍处回升态势,订单水平持续攀升
   
受益于“弃风率”持续下降导致利用小时数提升,风电补贴梯次下降或造“抢装”效应,国内风电装机景气度处于回升态势。据金风数据,2018年1-9月国内风电设备公开招标容量达23.69GW,同比增长12.1%。公司三季度在手订单水平持续攀升,达到18.21GW,继续刷新历史最高纪录。订单中,公司在市场主流产品2.0MW、2.5MW仍占据强势地位,大容量机组6.65MW订单为226.1MW,未来放量值得期待。目前公司的订单量能维持三年生产运营。
   
自营风电场装机量继续提升,盈利能力显著
   
截止2018年9月,公司并网的自营风电场权益装机容量为4197MW,较年初增加329MW,在建的风电场权益装机容量为3226MW。受益于利用小时数的持续提升,自营风电场毛利率提升明显。同时,由于第七批可再生能源补贴发放以及配股发行进行时,公司现金流压力有望有所缓解,未来预计自营风电场业务对公司的业绩贡献进一步提升。
   
维持“强烈推荐”评级
   
我们预计公司2018~2020年将实现营业收入282.65/316.73/340.80亿元,实现净利润37.34/45.24/50.95亿元,EPS为1.05/1.27/1.43元,对应目前股价PE为10.48/8.65/7.68倍。公司具有较强的核心竞争力,目前现金流压力有所缓解,标杆电价下降或继续引导“抢装”,未来竞价上网模式将加快风电平价上网,预计之后公司将迎来更高的成长性。继续维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示
   
宏观经济下行风险;可再生能源补贴不足风险;大容量机组推出不及预期风险;