收入高增长:上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为157、11.8、10.2亿元,同比分别增长43%、下降23%、下降28%。其中Q2收入、归上净利、扣非归上净利分别为103、9.6、7.9亿元,同比分别增长44%、下降26%、下降33%。销售费用率7.6%,同比增加3PCT,管理费用率4.7%保持平稳,财务费用率3.1%,下降1.5个PCT,投资收益较多主要系风场转让带来投资收益达7.2亿元。
   
经营现金大幅流出,主要系备货影响:上半年经营性现金净流出32亿元,,主要系公司购买商品和劳务支出的现金高达133亿元,同比增长55%。上半年公司存货84亿元,同比增长47亿元同比增长129%,其中产成品增加25亿元,同比增长257%,在产品增加4.7亿元,同比增长43%。上半年现金流主要沉淀到了存货中。
   
风机毛利率下滑,风机板块盈利能力已经见底:上半年,风机销售毛利率11.3%,同比下降10个PCT,制造板块净亏损1.6亿元,较去年同期下降较多,主要系交付去年低价风机订单。但国内风电装机潮已经启动,招标量也大幅增长,行业招标价格从去年底已开始缓慢上升,我们认为,公司风机板块盈利能力已基本见底,预计4季度左右制造板块盈利水平可能会迎来转折。
   
风电运营稳步增长:上半年,公司风电开发板块收入22.4亿元,收入占比14%,同比增长11%,主要系装机容量增长,公司过去几年风电运营投入较大,到上半年公司风电运营权益装机已达4422MW,固定资产净额增加至192亿元,并仍有79亿元在建工程。
   
投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为15.5-16.5元。
   
风险提示:风电装机需求低于预期,补贴款难以及时收回。