事件: 2018年10月27日公司公布三季报,2018年前三季度公司共实现营收178.15亿元,同比上升4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比上升5.35%。公司同步预告2018年全年净利润区间为30.54~45.81亿元,同比增长0%~50%。
   
点评:
   
受到风机订单执行节奏及毛利率下滑影响,Q3单季业绩同比下滑 2018Q3单季度公司实现营收67.85亿元,同比下滑5.32%;实现归母净利润8.89亿元,同比下滑23.57%。我们认为,公司Q3单季度业绩下滑的主要原因是受风机板块下滑影响:其一是受到环保督察以及气候因素影响,公司Q3风机交付节奏低于预期;其二是受到钢材价格上涨以及实际执行订单价格下滑的叠加影响,风机毛利率出现了下滑。
   
在手订单再创新高,风机招标价格如期企稳回升 截至2018Q3公司在手外部订单18.2GW,同比增长18.4%,再创历史新高。从订单机型结构来看:2S机型占比上升至66%;3S机型占比上升至8%;2.5S占比下滑至22%;1.5S机型基本退出市场,占比仅剩下2%。从风机投标价格来看:2.0MW机型9月投标均价3196元/KW,与8月份持平;2.5MW机型9月投标均价3351元/KW,较8月份环比上升0.6%。
   
风电运营增速较快,成为公司业绩主要增长点 截至2018Q3公司累计权益并网装机规模达4197MW,其中2018年前三季度新增权益并网规模329MW,同比上升149%。同期公司风电发电量580.75万度,同比增长39.7%;利用小时数1654小时,同比上升237个小时,我们预计全年利用小时数在2100-2200小时之间。
   
预付款与存货同比大幅增加,仍需观察公司Q4风机订单交付情况 截至2018Q3公司预付款达21.07亿元,同比增长200.6%;存货54.12亿元,同比增长32.57%。公司预付款与存货增长的主要因素在于为满足订单交付而支付的材料采购费用以及储备存货的增长。我们认为,在公司Q3订单交付节奏不及预期之后,Q4公司风机订单交付情况值得重点观察。
   
盈利预测与估值: 我们认为公司目前虽然发电小时数增加大幅增厚了风电运营板块的业绩,但风机价格下跌带来的毛利率下行以及受交付节奏影响风机出货量的下跌对公司风机板块业绩的影响正在开始体现,在不考虑公司配股的情况下,我们下调公司18-20年的EPS预测值分别至0.97、1.16、1.18亿元,并维持其“强烈推荐”的投资评级,以15倍P/E给予其目标价14.55元。
   
风险提示:公司风电场发电小时数下降;风机价格再度下跌;配额制执行