本报告导读:
   
金风科技三季报略低于预期,显示风机制造业务当前盈利压力较大,2019年后有望迎来改善。维持“增持”评级。
   
投资要点:
   
维持“增持”评级 。
   
金风科技发布2018年三季报,收入178亿元,同比增长4.8%;净利润24.2亿元,同比增长5.4%;扣非净利润23.01亿元,同比增长7.3%。Q3单季度收入68亿元、净利润8.9亿元、扣非净利润8.8亿元,业绩略低于预期。下调2018-20EPS 至0.98(-0.15)、0.85(-0.53)、1.22(-0.43)元,下调原因为风机毛利率下滑超预期,考虑2019年风机业务或亏损,给予2018年15倍PE 较为合理,下调目标价至14.70元。
   
Q3业绩略低于预期,毛利率恶化恐持续。我们预估单季度风机制造盈利1亿元、风电运营盈利3亿元、风电场转让盈利4亿元。风机制造盈利毛利率下滑超预期,主要原因与风机交付量受环保、天气影响,以及钢材价格上涨导致供应链价格重构影响成本项。由于风机招标价格会在1年左右的时间体现在报表中,考虑风机价格在2018年8月见底,预计风机毛利率下滑还将持续到2019年三季度。
   
2019年Q3起两大主业将边际改善。价格战后金风中标市占率大幅提升,外部订单达18.2GW 刷新历史记录,说明2019年后市占率水平将提升,同时2019年指标竞争性配置,风机价格很可能迎来上涨,风机制造业务量利齐升;风电场运营业务由于19-20年光伏风电新增装机平价,补贴缺口将开始收窄,现金流回流情况将改善。因此两大业务风机制造和风电运营在2019年三季度以后都将迎来趋势性改善。
   
风险提示。2019年风电竞争性配置相关政策尚不明朗。