半年报业绩下滑22.58%:半公司发布2019H1报告,报告期内公司实现营业收入157.33亿元,同比增长42.65%;实现归属母公司净利润11.84亿元,同比下降22.58%,扣非净利润10.21亿元,同比下降28.38%。对应EPS为0.28元。其中2019Q2,实现营业收入103.38亿元,同比增长44.18%,环比增长91.59%;实现归属母公司净利润9.56亿元,同比下降25.91%,环比增长318.13%。2019Q2对应EPS为0.23元。
   
风机首度亏损,运营稳定增长:1)风机及零部件,销售收入116.39亿元,同比增长45.26%(其中风机收入104.94亿元,同比增长37.07%);风机外销3.19GW,同比上升52%。受风机下降下行压力风机及零部件毛利率下行9.70个百分点至11.39%(其中风机毛利率11.31%,同比下降10个百分点),风机及零部件整体亏损1.56亿元。2)风电场开发,发电量0.43TWh,同比增长6.8%,实现收入22.43亿元,同比增长11.11%;风电场开发盈利10.32亿元同比增长31.98%。风电场销售投资收益7.24亿元。毛利率70.83%,同比下降1个百分点。3)风电服务收入14.39亿元,同比增长131.77%。毛利率8.82%,同比下降11个百分点,贡献利润0.11亿元。4)水务、投资收益等业务收入4.12亿元,同比增长9.11%。
   
招标天量,价格回升:2019H国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。其中,海上风电招标4.4GW,同比增长76%,占比13.6%。自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升。2019年6月,2.0MW、2.5MW级别机组投标均价分别为3536、3583元/千瓦,比去年低点回升12.1%、6.2%。
   
销售费用、存货、预收账款等大幅上升:公司2019H1期间费用同比增长48.55%至28.59亿元,期间费用率上升0.72个百分点至18.17%。其中,销售费用同比增长136.15%、销售费用率上升3个百分点,主要是因为风机交付加大,新增质保金增加,新增质保金比例同比上升了0.77个百分点;而质保金转回部分同比下降,同比下降了1.9亿。财务费用率下降1.52个百分点。2019H1经营活动现金流量净流出31.73亿元,同比增长18.33%;销售商品取得现金123.32亿元,同比增长52.26%。主要是因为机组销售业务提速,采购规模增加。期末预收款项+合同负债69.83亿元,同比增长75.41%。期末应收账款196.29亿元,同比增长3.75%,应收账款周转天数下降79.71天至197.09天。期末存货+合同资产87.03亿元,同比增长126.62%;存货周转天数上升5.1天至96.95天。
   
盈利预测:我们预计2019-2021年归属母公司净利润分别为29.07、38.02、48.89亿元,同比分别下滑9.6%、增长30.8%、增长28.6%,EPS分别为0.69、0.90、1.16元。维持“买入”评级。
   
风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。