行业复苏收入稳步增长,低价订单释放影响短期盈利。金风科技2018年实现收入287.3亿元,同比增长14.33%,实现归母净利润32.17亿元,同比增长5.3%,扣非后归母净利润28.71亿元,同比增长0.03%。
   
风机执行价格持续下降,风机毛利率开始承压。由于行业近几年风机招标价格持续走低,公司风机售价出现下降。2018年,公司2.0MW风机不含税执行均价为3302元/kw,同比降价5%,毛利率降至19.3%,同比下降6个百分点;2.5MW风机不含税执行均价为3881元/kw,同比下降4.2%,毛利率降至18%,同比下降7.8个百分点;3.0MW风机不含税执行单价5575.9元/kw,同比下降17.7%,毛利率为19.4%,同比下降1.5个百分点。公司新出售6.0MW风机由于出货量较小,毛利率出现倒挂,毛利率为-7%。2018年公司风机业务整体毛利率为19.3%,同比下降6.2个百分点。
   
弃风限电改善明显,利用小时数大幅提升;在建项目稳步并网,风电场结构持续改善。公司2018年发电收入达到39.2亿元,同比增长20.3%,利用小时数为2244小时,同比提高250小时,实现发电量7645080亿千瓦时,同比增长17.4%。公司市场化交易电量占比达到26.9%。2018年公司国内外新增并网权益装机容量900MW,同比增长161%,公司累计权益并网容量达到4720MW。从装机结构来看,截止2018年,公司西北地区风电装机容量占比34%,较去年同期下降7pcts,华北装机占比为33%,较去年下降2pcts。公司限电区域装机占比逐步减少,装机结构更为优化。从公司在建项目来看,公司国内权益在建风场容量为1540MW,其中南方和华东等消纳较好地区占比60%。
   
2019年风电新增装机有望突破28-30GW,行业龙头集中度再度提升。2019年随着三北地区地区消纳得到明显改善,限建地区解禁,新增装机继续重返三北;风电核准未建项目有望提速;海上风电也迎来高速发展期,全年新增装机有望达到28-30GW,同比增长20%左右。金风科技为行业龙头,2018年国内市占比为31.9%,同比提高2.9pcts;全球市占比为14.2%,同比提高3.2pcts。公司龙头地位明显。随着行业逐步复苏,公司集中度有望继续提升。
   
业绩预测:预计2019/2020/2021年公司收入为391.6/470.1/510.9亿元,归母净利润分别为38.62/43.13/52.96亿元,同比增长20.1%/11.7%/22.8%,对应PE分别为15.5/13.8/11.3倍。
   
风险提示:风电政策不明确,新增装机不达预期;风机价格战继续,公司风机业务毛利率承压。