三北解禁、电价抢装,风电行业景气向上。展望2019-2020年,除了2018年行业好转的逻辑(三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等)之外,行业还有两个积极的因素:三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019/2020年新增装机有望达到28GW/33GW,同增约33%/18%。
   
招标市场量价齐升,风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看,2019年6月2.0MW/2.5MW级别机组投标均价比去年9月份的价格低点回升12.1%/6.2%,考虑风机交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化,风机业绩低点有望在3Q19出现。
   
4Q19开始,周转率和净利率同时向上,ROE共振回升。2019年上半年中国风电新增装机同增14.5%,公司上半年对外销售容量同增52.38%,周转率已开始回升,1H19公司资产周转率0.18,同增18.21%。与此同时,由于4Q19开始风机环节盈利改善,公司盈利能力进入修复阶段,届时周转率和盈利能力将共振回升,ROE进入快速提升的阶段。
   
竞价和平价时代开启,龙头整机商优势明显。2019年起,风电全面进入竞价时代,同时平价项目也开始启动,引导行业更加关注LCOE,而整机商在风机选型、风电场系统方案设计方面更具有优势,因此在以LCOE为主要竞争要素的竞价和平价时代,龙头整机商的竞争力更加凸显。
   
与Vestas的业务模式存在差异,核心竞争力差距缩小。公司与Vestas经营模式差异在于:Vestas基于风机销售衍生出来的相关收入比公司高,其2018年风机销售占比仅23.8%,远低于公司的73.2%,但其与风机销售相关的业务占比达到了83.5%。在风机产品方面,以全球最佳风机评选结果来看,公司与Vestas在陆上风电机组上不存在代际差异,而在海上风电机组方面存在代际差异,但从2015年开始公司研发支出金额与Vestas保持相当的水平,且其占比超过了Vestas,在这种研发强度的支持下,公司与Vestas的机型差距将不断缩小。
   
投资建议:预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元,同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%,当前股价(A股)对应三年PE分别为17、12、10倍,维持“买入”评级。
   
风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。