结论与建议:
   
公司公布2018年业绩快报,2018年全年实现营业收入287.3亿元,同增14.33%。归属于上市公司股东的净利润32.2亿元,同增5.30%,略低于预期。
   
公司说明报告期内风机销量增加,风电场容量增加、弃风限电形势转好、实现发电量增加,同时加大产品研发投入和资金资源投入,影响报告期净利润。
   
鉴于四季度不及预期,下调盈利预测,预计公司18-20年分别实现归母净利润32.16亿元(YOY+5.28%)、37.46(YOY+16.48%)、43.06亿元(YOY+14.96%),EPS0.904、1.053、1.211元,当前A股价对应18-20年动态PE为16X、14X、12X,H股股价对应18-19年动态PE9.4X、8X、7X,给予“买入”建议。
   
收入快速增长,净利率承压:公司2018年全年实现营业收入287.31亿元,同增14.33%,归母净利润32.17亿元,同增5.30%,扣非归母净利润28.71亿元,同比持平。其中四季度实现营业收入109.15亿元,同增34.4%,归母净利润7.98亿元,同增5.15%。四季度收入快速增长,主要因兑现三季度延迟交付的订单,同时18年行业需求回暖。同时,第四季度净利率下滑较多至7.31%(17年同期9.77%),推测低价订单开始逐步确认,净利率承压。
   
18年风电行业回暖,弃风改善助公司风场业务高增:能源局公布2018年全国新增风电幷网容量20.59GW,较2017年15.03同增37%,好于预期,结束两年下滑局面,主要因三北地区弃风情况改善以及海上风电的快速发展。平均弃风率7%,同比下降5pct,弃风限电状况缓解明显。受益于弃风改善显著,公司自营风场发展抢眼,前三季度新增权益幷网容量329MW,同增149%,发电量同增39.7%,风电运营业绩有望随着弃风限电改善而持续快速增长。
   
市占率持续增长,风机招标价企稳回升:根据BNEF数据,公司18年新增吊装容量高达6.7GW,同比增长26.4%,市占率提升至32%,较去年同增3pct。龙头市占率进一步集中,前五大整机厂商囊括18年73%的新增市场份额,提高9个百分点,产业链进一步成熟。18年风机价格下降超15%,下降趋势在三季度遏制企稳,幷出现小幅反弹,预计19年消化此前低价订单毛利率将承压,在消化完低价订单后随招标价企稳回升。
   
盈利预测:下调盈利预测,预计公司18-20年分别实现归母净利润32.16亿元(YOY+5.28%)、37.46(YOY+16.48%)、43.06亿元(YOY+14.96%),EPS0.904、1.053、1.211元,当前A股价对应18-20年动态PE为16X、14X、12X,H股股价对应18-19年动态PE9.4X、8X、7X,给予“买入”建议。