业绩符合预期,毛利率小幅下降
   
2018年前三季度,公司主营业务收入178.16亿元,同比增长4.76%;实现归母净利润24.19亿元,同比增长5.35%。实现扣非净利润23.01亿元,同比增长7.30%。综合毛利率为29.55%,相比上半年下降约1.6个百分点。三季度公司单季度营收67.86亿元,同比下降5.32%,归母净利润8.89亿元,同比下降23.57%,下降较大原因主要是去年三季度公司有约4亿元出售风场利润,基数变大。公司预计18年全年归母净利润增长0%-50%。
   
待执行订单继续增长,订单确认有望提速
   
2018年前三季度,公司外部待执行订单为12963.2MW,相比上半年增加约2113.5MW。中标未签订单5249.6MW,相比上半年减少约1401.7MW。在手外部订单合计18212.8MW,相比上半年增加711.8MW,继续增长,处于历史高位水平。公司待执行订单增长较为迅速,主要原因是部分中标未签订单签署合同转换成待执行订单所致,可以预计订单确认速度有望提速。我们认为,随着风电行业新增装机增速的回升,公司在手订单的确认有望提速,并且风机毛利率有望回升,带来主机利润回升。
   
风场运营业务提升公司业绩,提供稳定现金流
   
上半年,公司在建风场容量3.3GW,此外,截至三季度公司内部订单1858.33MW,相比上半年增长703.23MW,增速较快,预计公司风场建设有望提速。公司风场运营业务由于弃风率下降,今年表现不俗,未来可以继续提升公司业绩,并提供稳定现金流。
   
投资建议
   
公司目前两海战略正稳步推进,未来会给公司带来业绩增量,我们预计公司2018-2020年归母净利润为33.45/43.08/55.33亿元,EPS为0.94/1.21/1.56元,增速分别为12.1%、28.8%、28.4%,给予目标价为12.5元,对应19、20年为10、8倍PE水平,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
国内风电新增装机增速低于预期;风电机组市场价格竞争激烈,公司毛利率进一步下降;两海战略进展低于预期。